硅谷风险投资调查
2012 年第 4 季度
我们对总部设在硅谷的 116 家公司进行了风险融资方面的分析，这些公司在 2012 年第 4 季度均报告进行过融资。泛伟律师事务所结果概况
- 2012 年第 4 季度，溢价融资占 71%，折价融资占 8%，溢价超过折价，21% 的融资持平。这相比 2012 年第 3 季度的表现有所改善，当时溢价融资为 61%，折价融资为 17%，22% 的融资持平，这也表明那些得到融资的公司估值优势明显。
- 泛伟律师事务所的 Venture Capital Barometer™ 显示，2012 年第 4 季度平均价格上涨 85%，略高于 2012 年第 3 季度的 78%。B 系列轮次仍为最强势的轮次。
- 2012 年第 4 季度，融资中位价格上涨了41%，涨幅相比第 3 季度的23% 有所上升。四项融资（三项涉及软件，一项涉及硬件）在 2012 年第 4 季度增长超过了 400%。
- 按行业分类的结果如下。总的来说，软件仍然是表现最强势的行业，互联网/数字媒体行业紧随其后，硬件行业表现稳定，生命科学行业表现显著改善，而清洁技术行业则明显落后。
- A 系列轮次的百分比下降明显，为所有交易的 12%。
- 高级和多重清算优先权的使用在过去一年中均显著减少，这也进一步表明那些成功得到融资的公司为何估值强劲。
其他行业数据概况
我们普遍认为 2012 年的风险投资环境不如 2011 年，2012年下半年表现的尤为明显。与 2011 年相比，风险投资和针对风险投资支持的公司的收购均有所下降，虽然首次公开发行和募资均有上升，但这主要是由于2012年上半年融资的强劲趋势所致。其他一些趋势为：
- 风险募资继续落后于风险投资，虽然在 2012 年两者之间的差距已明显缩小。
- 风险投资基金募集的资金量仍集中在数量相对较少的大型基金中。
- 面向企业的 IT 业务在 2012 年对投资的吸引力有所增加，而面向消费者的 IT 业务（例如，互联网/数字媒体）则似乎少了几分吸引力。
- 清洁技术以及生命科学继续疲软，虽然它们似乎吸引了更多的企业投资兴趣。
- 加速器和种子融资继续保持强势，但 A 系列（后种子期）融资往往很难获得。
- 虽然风险投资者相信事件在 2013 年将将有所改善，但他们还是认为，与 2012 年相比，获得风险融资将更加困难，并且风险募资仍将集中在少数几个基金中。
2012 年纳斯达克指数上涨 16％, 并且在 2013 年持续增长，这为上市公司进行收购提供了更有价值的“货币”。由于许多公司持有大量现金储备，以及上市公司投资者似乎更加愿意承担风险，则有充分的理由认为，风险投资支持的公司的选择将在 2013 年有所改善。
- 风险资本投资
根据《道琼斯风险资源》（简称《风险资源》）的报告，2012 年第 4 季度，风险资本家（包括企业下属风投集团）在美国共投资 66 亿美元，涉及 733 宗交易，对比 2012 年第 3 季度的 69 亿美元和 820 宗交易（2012 年 10 月报告），金额减少了 4.6%，交易数量减少了 10.6%。2012 年全年，风险资本家的投资总额达 297 亿美元，涉及 3363 宗交易，对比 2011 年的 326 亿美元和 3209 宗交易（2012 年 1 月报告），金额减少了 9%，但交易数量增加了 5%。2012 年第 4 季度，51％ 的美国风险投资流入总部设在美国加利福尼亚州的公司。
基于汤森路透的数据（“MoneyTree 报告”）编制的《普华永道/全国风险资本协会（PwC/NVCA）MoneyTree™ 报告》也得出了相似的结果。2012 年第 4 季度的风险投资额达 64 亿美元，涉及 968 宗交易，对比 2012 年第 3 季度的 65 亿美元和 890 宗交易（2012 年 10 月报告），金额减少了 2%。2012 年全年，风险资本家的投资总额达 265 亿美元，涉及 3698 宗交易，对比 2011 年的 284 亿美元和 3673 宗交易（2012 年 1 月报告），金额减少了 7%。
根据 MoneyTree 的报告，最强势的行业领域也是软件，相比 2011 年，对其的投资在 2012 年增加了 10%。生命科学领域的投资疲软，生物技术的投资下降了 15%，医疗设备投资下降了 13%，生命科学领域的融资自 1995 年以来达到最低水平。虽然 2012 年是自 2001 年以来互联网投资的第二好的年度，但相比于 2011 年，清洁技术的投资下降了 28% ，甚至互联网投资也下降了 5% 。
尽管生命科学领域的投资普遍疲软，但数字医疗投资比较强劲，Rock Health 报告了自 2011 年至 2012 年的 45% 的增长。
首次公开发行活动根据道琼斯（Dow Jones）的报告，8 家风险投资支持的美国公司在 2012 年第 4 季度上市并募资 12 亿美元，对比 2012 年第 3 季度的 10 家公司首次公开发行和 8 亿美元的募资，上市公司数量减少，但募资额有所增加。在整个 2012 年，50 家风险投资支持的美国公司上市，对比 2011 年的 45 家，上市公司数量增长了 10%，这主要归功于 2012 年上半年的投资比较强劲。2012 年的首次公开发行共募集了 112 亿美元，是自 2000 年以来最多的，这主要得益于 Facebook IPO 的 66 亿美元，而 2011 年首次公开发行只募集了 54 亿美元。
在 Thomson/NVCA 的报告中，其 2012 年第 4 季度和 2012 全年的数据结果与以上报告基本相同。2012 年第 4 季度 8 家首次公开发行的公司中有 5 家公司是 IT 领域的，这 8 家公司中的 7 家公司总部设在美国，1 家公司总部在中国。并购活动
根据道琼斯的报告，2012 年第 4 季度，针对风险投资支持的美国公司的收购交易（包括控股购买）总额为 93 亿美元，涉及 113 宗交易，对比 2012 年第 3 季度的 130 亿美元和 99 宗交易（2012 年 10 月报告），金额减少了 28％，但交易数量增加了 14％。2012 全年共有 433 宗收购交易，涉及金额 403 亿美元，与 2011 年的 477 宗收购交易和 478 亿美元（2012 年 1 月报告）相比，交易数量减少 9%，交易金额减少 16%。
汤森路透和全国风险资本协会 (“Thomson/NVCA”) 报告，2012 年第 4 季度有 95 宗风险资本支持的收购交易，比 2012 年第 3 季度报告的 96 宗交易下降了 1%；2012 全年有 435 宗收购交易，与 2011 年报告的 429 宗交易（2011 年 1 月报告）相比，增加了1%。
风险资本融资
道琼斯报道，154 个美国风险资本基金在 2012 年融资 203 亿美元，对比 2011 年 135 个基金融资 162 亿美元（2012 年 1 月报告），基金数目增加了 14%，融资金额增加了 25%。所融资的 203 亿美元中有 113 亿美元是由 11 个基金融资的。（Russ Garland，Venture Wire，2013 年 1 月 7 日）
Thomson/NVCA 报告，42 个美国风险基金在 2012 年第 4 季度融资 33 亿美元，对比 2012 年第 3 季度 53 个基金融资 50 亿美元 (2012 年 10 月报告)，基金数目减少了 20%，融资金额减少了 34%。2012 全年，有 182 个基金共融资 206 亿美元，与 2011 年的 169 个基金融资 182 亿美元（2012 年 1 月报告）相比，基金数目增加 8%，融资金额增加 13%。 NVCA 的成员数量已经从 2008 年的 470 个下降到目前的 401 个，这是风险投资公司数目减少的可能的迹象。（Russ Garland，VentureWire，2013 年 1 月 28 日）
企业投资
由于风险资本家的投资和募资有困难，因此企业风险投资表现较好。根据 MoneyTree 的报告，融资包括企业投资者的百分比在 2012 年增加至 15.2％，这是自 2008 年经济衰退以来的连续第三年增加，而且百分比是最高的。
值得注意的是，企业投资者往往更注重的是目前较少受到风险投资家青睐的行业，其参与的清洁技术融资为 20.5％，生物技术的融资为 19.5％。
企业投资者并没有把自己限制在传统的风险投资中。例如，GE（Healthymagination）、耐克和三星都各自宣布建立或参与建立了创业公司加速器。据 Rock Health 的报道, Merck 是数字医疗创业公司的主要投资者，GlaxoSmithKline 和 Monsanto 也都分别采取行动，以把更多精力集中于风险资本投资。
天使与加速器风投
仍然存在关于天使/加速器风投环境已经成为泡沫的顾虑。CB Insights 报道,在 2012 年有 1749 个种子融资轮次，而 2009 年只有 472 个，A 系列轮次的增长速度要慢得多，仅从 2009 年的 418 个增长至 2012 年的 692 个，这表明可能会有大量受种子基金资助的公司将无法获得 A 系列投资。然而，这不一定是坏事，因为在很多高风险的机会中下一些小赌注也是有利可获的，某些时候胜算可能会很高。
值得一提的是，Y Combinator 在 2012 年第 4 季度宣布借给其每个公司的款额将减少，可能会由 15 万美元降至 8 万美元，其类别规模也将减小。Polaris Venture Partners 表示其正在大幅缩减其 “Dogpatch Labs” 孵化器。但是，关于此尚未有任何趋势，因为像 TechStars 和 500 Startups 等加速器并未减小其规模。（Lizette Chapman，VentureWire，2012 年 12 月 20 日）
风险资本回报
Cambridge Associates 报告，其风险资本指数价值在 2012 年第 3 季度（第 4 季度数据尚未公布）上涨了0.64%，而同期纳斯达克指数上涨了 6.17%。截至到 2012 年 9 月 30 日的 12 个月期间，风险资本指数大幅落后于纳斯达克指数，为7.69% 比 29%，10 年期间的数据则为 6.07% 比 10.27%。Cambridge Associates 风险指数已扣除了费用、成本和附带权益。当然，这样的数据结果解释了风险融资变得困难的主要原因。
风险资本情绪
旧金山大学（University of San Francisco）的 Mark Cannice 教授编制的《硅谷风险资本家信心指数》（Silicon Valley Venture Capitalist Confidence Index®）报告，2012 年第 4 季度，硅谷风险资本家的信心指数为 3.63（最高为 5），比 2012 年第 3 季度报告的 3.53 略有增加。
据 NVCA 和 VentureSource 在 2012年 11 月和12 月进行的风险资本家 VentureView 调查，对 2013 年（与 2012 年相比）的风险资本家的预测为：
| 风险投资 | 47% 下降 | 27% 增长 | 26% 持平 |
| IPO 数量 | 40% 增长 | 32% 下降 | 25% 持平 |
| 并购 | 62% 增长 | 10% 下降 | 25% 持平 |
| 风险募资 | 51% 增长 | 49% 下降 | （大多数认为募资会增加的人士认为 基金数量将会变少） |
| 估值 | 38% 下降 | 32% 增长 | 30% 持平 |
商务 IT、医疗 IT 和消费者 IT 被预测为走势强劲的行业，清洁技术、医疗设备和生物制药预计将落后。
A 系列（后种子期）被视为迄今为止最困难的融资轮次，有 45% 的风险资本家将其视为可能是最困难的一轮。
65% 的风险资本家认为投资条款清单在 2013 年将变得更加有利于投资者。
73% 的风险资本家认为有限合伙人协议在 2013 年将更加有利于有限合伙人。
斯达克指数纳斯达克（Nasdaq）指数在 2012 年第 4 季度下降 1.0%，但在截止到 2013 年 2 月 13 日的第 1 季度中已增长 3.3%。
*2012 年第 2 季度，一家软件公司的融资为 1460% 溢价融资，一家互联网/数字媒体公司的融资为 1190% 溢价融资。如果排除这两项，2012 年第 2 季度 Barometer 结果将调整为 70%。
按系列划分，Barometer 的结果如下：
*请注意，上述两家软件和互联网/数字媒体公司在 2012 年第 2 季度增值 10 倍以上的融资均为 C 系列融资。如果排除这两项，2012 年第 2 季度 C 系列的 Barometer 结果将调整为 72%。
按行业划分的折价结果 — 下表载列按行业组划分，在过去八个季度每个季度的“折价”百分比。
按行业划分的 Barometer 结果 — 下表载列按行业组划分， 在过去八个季度每个季度的 Barometer 结果。
下图是用图形对上表结果进行展示。
*2011 年第 3 季度一家互联网/数字媒体公司的溢价高达 1500%。如果将该数据排除在外，2011 年第 3 季度互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为 73%。
**数据包含 2012 年第 2 季度融资溢价超过 10 倍的上述两家公司。如果排除这两家公司，软件行业 Barometer 结果为86%，互联网/数字媒体行业的 Barometer 结果为176%。
下图是用图形对上表结果进行展示。
*请注意，在2012年第 3 季度累计股息的使用明显增加。我们注意到，46% 使用累计股息的融资是在生命科学行业，38% 使用累计股息的融资（生命科学融资的 33%）没有规定参与清算优先权，这意味着在这些融资中，累计股息被用作参与清算优先权的替代。
请注意，有轶事证据表明，公司越来越多地使用“拉升”（Pull Up）合同条文替代依据章程制定的“付费参与”条文。这两种条文的经济效应相似，但执行方式不同。上述信息包括部分（但可能不是全部）拉升条文，因此可能对这些条文的使用情况介绍得不充分。
- 关于方法之备注
在解读 Barometer 结果时请谨记，本结果反映了与上一轮融资（一般为 12 至 18 个月之前）相比，在某个季度筹集资金的公司的平均价格增幅。由于风险资本家（及其投资者）为了补偿他们面临的风险而一般会追求至少 20% 的 IRR，而且按照定义我们没有考虑未能筹得新一轮融资的公司（一般导致投资者亏损），Barometer 在 40% 范围内的增幅应属正常。
在对比当期结果和基于第三方数据的前期结果（例如风险资本家投资的金额、并购所得款项的金额等）时，我们使用第三方最初就该期公布的结果，而非此后根据其他信息更新的结果，这样可以更好地与当期公布的结果比较。例如，在比较第 4 季度结果和第 3 季度结果时，我们使用最初公布的第 3 季度结果，该结果一般在 10 月份提供，而不是通常在 1 月份提供的更新结果。在我们的报告中，如遇此类情况，将在括号内说明首次报告信息的日期。
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